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直接融資安全性不容忽視

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中國證監會主席尚福林在全國兩會期間接受記者采訪時表示,現在資本市場規模擴大了,已經具備顯著提高直接融資比重的條件。加大直接融資,這也是今年政府工作報告中提出的一個目標,可以預見,在今年乃至未來幾年里,中國的直接融資將繼續表現出高增長態勢。

直接融資,即從資本市場融資。在西方市場經濟發達的國家,直接融資是企業融資的一種重要手段,其比重大多超過了以銀行信貸為主要內容的間接融資。直接融資的發展,可以改變由銀行信貸來維持國民經濟運轉和企業運營的單一模式,減少金融危機產生的可能性,特別是對企業來說,能夠減少資金成本,對整個社會來說,又能增加民眾的投資渠道,因此可以收到“一石數鳥”的積極效果。

但是,在發展直接融資的時候,政府必須把握好市場的平衡,也就是說,管理部門必須像重視間接融資的安全性一樣重視直接融資的安全性。在計劃經濟時期,銀行被動地成為政府的政策工具,積累了大量信貸壞賬,在商業銀行改革過程中,政府不得不動用財政資金承攬了這個包袱。現在,中國商業銀行的信貸不再聽命于政府指令,而是開始遵守市場經濟原則,這有效地保證了銀行資產的安全性。同時,隨著資本市場的發展壯大,以發行股票和債券的直接融資也出現了快速發展,而市場規模的不斷擴大確實又為直接融資的順利開展提供了承載力,像資本市場早期那種股票發行遇冷流產的情況已經很難再現了。但是,一個不容回避的現實是,最近一年多來,特別是創業板市場建立以來,資本市場上過于頻密的直接融資已經對這個市場的安全性產生了威脅。

全球金融危機發生以后,中國一度實行了寬松的貨幣政策,這直接導致銀行信貸爆發式增長,間接融資的膨脹雖然阻止了金融危機在中國的蔓延,但也造成了市場流動性的過度泛濫,推動通脹加劇生成的可能性,同時這種快速增長的銀行信貸對銀行資產的安全性也造成了隱患。

因此,雖然貨幣政策的轉變在去年底的中央經濟工作會議上才正式提出,但在此之前,間接融資的主管部門已經開始了對流動性的收縮。但是,在銀行信貸收縮的同時,以股票發行為主要內容的直接融資卻開始全面升級,特別是在中國新股發行推行“市場化”原則后,不受約束的發行價對直接融資市場產生了竭澤而漁式的圈錢,使中國迅速成為直接融資全球增長最快的市場之一。過快增長的直接融資顯然已對市場的安全性產生了不利影響,去年以來,中國資本市場二級市場行情日益低迷,至今仍然未能完全擺脫金融危機所帶來的陰影,與全球資本市場從危機創傷中逐漸走出形成鮮明對照。這種資金壓力已經對中國資本市場產生了明顯的影響,最近幾個月市場成交量一直不能有效上升,在市場資金不得不分流于新股發行市場的情況下,交易市場的流動性正面臨一個難以突破的“天花板效應”。

中國發展資本市場的目的一直是為了利用它的融資機制來分流間接融資所面臨的壓力。現在,這個目標已經在很大程度上得以實現。但是,發展資本市場還有一個不可偏廢的功能,就是增加投資者的財產性收入。如果發展直接融資只能以投資者的付出為代價,直接融資就會演變成傷害投資者財富的一個“絞肉機”。因此,推動直接融資雖然應該是我們發展資本市場的一個方向,但有關方面應該為直接融資確立安全性的原則,這個安全性的原則就是要從機制上保證絕大多數投資者能夠通過資本市場的投資實現財產性收入的增長。顯然,這需要市場管理部門付出艱辛的努力,這種努力不是僅憑幾句口號就能收效的,而是需要進行扎實的制度改革,當務之急就是充分考慮市場的承受能力,不能因為市場規模擴大后有了一定的承載力而無視它對市場行情所造成的壓力。簡單地說,管理部門所追求的目標應該是直接融資與投資的“雙贏”,而不單單是直接融資數量上的增長。

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