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興業證券:價值優勢顯現優先配置大盤藍籌股

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

經濟衰退末期,業績下行與估值改善的對沖。1-2月份經濟數據符合我們“經濟不死不活,流動性不緊不松”的判斷。工業增加值1-2月累計同比增速為11.4%,比12月末回落2.5%,經濟下行得到近一步的確認。2月CPI同比3.2%,同比下跌1.3%,環比下跌0.1%,好于我們預期,主要是來自于食品分項的環比下跌0.3%。工業增加值與通脹的雙雙回落表明經濟處于衰退的過程,在此過程中,企業盈利水平下行。

2月貨幣供應量M1同比4.3%,M2同比13%,均比1月低位有所上升,但回升速度較慢,新增信貸7109億,低于投資者預期,其中1108億是票據融資,考慮到票據融資的短期借款性質,扣除后的新增信貸只有6001億,表明企業對于信貸需求乏力,投資意愿不高。但考慮到M2-GDP-CPI的貨幣剩余改善,市場的估值水平有所恢復。

從增長的分項數據來看,1-2月社會消費品零售總額同比增速14.7%,比12月的18.1%有大幅回落,但考慮到物價回落的因素與今年過年較早的事實,實際消費數據的下行仍然在可接受的范圍。超預期的數據來自投資,1-2月固定資產投資同比21.5%,增速下降2.3個百分點。而其中1-2月全國商品房開發累計投資額5431億元,同比增長27.8%,增幅較去年全年僅下降0.1個百分點,投資增速回落的速度低于預期。房地產企業資金來源中,自籌資金增速明顯回升,1-2月累計增速為43.3%,較去年全年上升15.6個百分點,反映地產企業仍然通過信托、民間借貸等途徑獲取了資金。

短期,實際利率轉正提供政策靈活操作空間,市場樂觀情緒的自我強化仍然會使得資金不斷折騰。我們最為關注的指標為2月CPI,隨著通脹的回落,貨幣政策的靈活操作空間加大,且貨幣剩余得以改善有助于估值的修復。同時,票據直貼/轉貼利率的快速下行預示著開工旺季到來信貸可能有所松動,3月份市場下行的風險較小。

中期,“消耗”仍然是股市的主要特征。考慮到經濟、特別是投資的緩步下行,流動性趨勢性改善未現,油價反復存疑,以及制約A股的最大因素:房地產對資金的爭奪風險與突然下滑風險仍然沒有解除,我們維持4月之后的行情在戰術上應保持謹慎的觀點,“消耗”、“磨”、預期的混亂仍然是A股主要特征。

長期,在2400多點的底部區域,戰術上雖然仍應當謹慎,但戰略上看空已無必要。去年3月下旬,我們提出《敦刻爾克大撤退》,提醒投資者從容撤退,因為從緊貨幣政策的累積效應,必將引發估值與盈利的雙殺,市場面臨系統性風險。而在當前,市場的估值風險得到了極大的釋放,盈利雖仍未見底,但衰退末期,需求減弱導致的宏觀流動性適度改善,以及積極股市政策引發的風險偏好提升,都適度提升了A股的估值,一定程度上抵消盈利下行的風險。我們更強調的是,2012年有望成為牛熊轉折之年,存量財富再配置的大邏輯啟動。我們認為2011年年報與2012年1Q報,理應得到更多的重視,在經濟下滑期,漂亮的業績將成為成長性的試金石,也可能是未來轉型新周期的受益的方向。而在1季報之后,成長股的分化,偽成長股的現行使得投資者須防范部分個股不達預期的風險。

投資策略:我們建議投資者均衡配置,特別優先配置大盤藍籌股。板塊方面,相對看好交易量回升,創新業務松綁刺激下的券商板塊,電子中的成長性行業,終端補貼刺激下的LED產業鏈,消費板塊中定價能力較強,基本面超預期的餐飲旅游板塊。主題投資方面,關注頁巖氣十二五規劃對相關個股的主題性刺激。(興業證券(,股吧)研發中心)

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