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解密央行此輪加息的原因及未來利率政策走向

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

8月18日,中國人民銀行宣布提高人民幣存貸款的基準利率。這是今年以來中央銀行第二次加息。按照規定,一年期人民幣存貸款基準利率分別上調0.27個百分點,其中,一年期存款基準利率由現行的2.25%上調至2.52%;一年期貸款基準利率由現行的5.85%上調至6.12%。其他各檔次存貸款基準利率作相應調整,長期利率上調幅度大于短期利率上調幅度。

從本次加息目的看,主要是引導投資和貨幣信貸的合理增長;引導企業和金融機構恰當地衡量風險;維護價格總水平基本穩定;優化經濟結構,促進經濟增長方式的轉變,保持國民經濟平穩較快協調發展。為了避免加息對經濟造成不必要的沖擊,今年兩次加息中央銀行均持謹慎態度,即4月28日對貸款基準利率上調0.27個百分點,此次對存貸款基準利率上調0.27個百分點。

一、本次加息的原因

很明顯,當前經濟運行中存在的主要問題,仍然是固定資產投資增長過快、貨幣信貸投放過多,特別是結構性矛盾突出。而人民幣存貸款基準利率代表全社會的資金成本,如果資金成本相對于投資回報率偏低,很容易助長投資和信貸沖動。因此,中央銀行此次加息至少有以下五個方面的原因:

一是固定資產投資增長過快。今年1-7月,我國城鎮固定資產投資同比上漲了30.5%。我們知道,由于大多數發展中國家都實行了不同形式的“趕超戰略”,因此,一般都選擇了“投資驅動型”經濟增長方式。這樣,投資增長過快成為發展中國家的一個普遍性問題,甚至成為亞洲金融危機的根源。我國投資高增長也是在特定的歷史發展階段中形成的,為了保持較快的經濟增長速度需要較高的投資率;城市化和工業化需要大量投資,而長期低利率和高儲蓄率又為此創造了條件。就目前的情況看,投資過快增長對宏觀經濟穩定最大的挑戰是,由于投資本身構成了當期需求,這部分投資在擠壓了一部分消費的同時,也作為需求消化了大量的供給,尤其是資本品的供給,并將形成更大的產能釋放。換言之,在投資過快增長的推動下,社會需求快速增長,而社會供給會以更快的速度增長,二者的相互作用,勢必加劇相關行業的產能過剩,加大金融風險,增加環境和資源的承載壓力,這是“投資驅動型”增長方式的最大弊端。

為了抑制投資過快增長,保持國內宏觀經濟穩定,防范可能出現的金融風險,除了提高人民幣存貸款基準利率以外,最近中國人民銀行還采取了以下措施:(1)要求各家銀行高度重視貸款過快增長可能產生的風險,合理控制貸款投放;(2)要求商業銀行優化貸款結構,合理控制中長期貸款比例。既要嚴格控制對過度投資行業的貸款,又要加強對經濟薄弱環節的信貸支持。(3)要求各銀行機構強化資本約束機制,實現穩健經營,資本充足率已達標的銀行要制定切實可靠的資本維持計劃,未達標的銀行要注意控制風險資產規模,提高風險防范能力。總之,由于固定資產投資增長過快已經成為當前經濟運行中的突出問題,與此相關,金融機構的中長期貸款也增長較多。因此,這次中央銀行加息政策的一個重要特征就是長期貸款利率上調幅度大于短期貸款利率上調幅度,以抑制長期貸款需求和固定資產投資的過快增長。就目前情況來看,這一政策取向有利于優化商業銀行存款結構,有利于協調投資和消費的關系。

二是貨幣信貸增長過快。7月末,我國廣義貨幣M2余額同比增長18.4%,金融機構人民幣貸款同比增長16.3%,這二者都高于年初計劃。如果貨幣信貸的長期過快增長,可能增加潛在的信貸風險。

三是流動性過剩。我國流動性過剩問題表現在金融市場體系的多個子市場中。今年1-7個月份(1)同業拆借成交9504.5億元,同比增長26.0%。(2)現券交易共成交.3億元,同比增長103.3%。(3)銀行間債券市場累計發行債券.1億元,同比增長62.6%。(4)股票市場呈現振蕩上揚走勢,漲幅達36.6%。為了對沖市場流動性,中國人民銀行加大了公開市場操作力度,今年上半年共發行“中央銀行票據”2.2萬億元。

四是通貨膨脹壓力增加。我們知道,固定資產投資增長過快和貨幣信貸投放過多,最終會導致通貨膨脹。同時,資產價格上漲,也會逐步傳導到消費物價指數上。此外,近年來國際市場資源性產品價格持續上漲,也增加了我國通貨膨脹的潛在壓力。

五是國際金融市場的變動。2004年6月以來,美國聯邦儲備委員會已經連續17次加息,聯邦基金利率總計上升了4.25個百分點,達5.25%,為過去5年的歷史最高。除美聯儲外,目前西方主要國家的中央銀行也都在考慮加息,以應對可能出現的通貨膨脹。隨著我國經濟和金融市場對外開放的不斷擴大,其他國家貨幣政策的變動也可能通過國際金融市場對我國經濟產生不同程度的影響。有經濟學家指出:中國的利率水平在過去數年很少進行調整,即便調整,速度也較緩慢,特別考慮到中國和美國之間存在的利差,中國更加需要某種形式的加息來消除這種扭曲。

二、未來中國利率政策的可能走向

最近標準普爾發布報告說,中國人民銀行的加息決定,反映了中國政府控制信貸及投資增長的不懈努力,本次加息及此前已經采取的宏觀調控措施,有助于中國經濟增長率回落到一個合理的水平上。匯豐、渣打和中銀國際也表示,中國人民銀行的加息決定在意料之中,有助于控制經濟過熱,保證中國經濟穩定增長。

關于下一步中央銀行是否出臺更多緊縮政策,是否會進一步提高人民幣利率?目前經濟學界存在不同看法。一種觀點認為,此次加息并不會給實體經濟帶來多少影響,由于通貨膨脹率增速快于利率的變化,資金的實際使用成本是下降的,因此,應該進一步實施緊縮性貨幣政策,包括進一步加息和上調存款準備金率等。另一種觀點認為,有關統計數據已經表明,7月份的新開工項目、投資增長速度等指標都出現了不同程度的下降趨勢。在未來幾個月中,新增貸款和投資增速可能出現回落,在這種情況下,中央銀行沒有必要繼續實行緊縮性貨幣政策,沒有必要繼續提高人民幣利率。

筆者認為,未來中國利率政策的可能走向,主要決定于未來有關宏觀經濟指標的變動情況,包括消費物價指數變動情況、資產價格變動情況,以及國際收支變動情況等。而未來中國經濟的可持續增長則不僅取決中國的利率政策,更取決于中國的經濟體制改革和經濟結構調整。

一是當前經濟運行中存在的主要問題是投資增長過快和信貸需求過強,但前者為結構性矛盾;后者為總量矛盾。因此,下一步宏觀調控的重點應該是同時使用多種政策工具,用產業政策調整結構,解決結構扭曲問題;用貨幣政策調整總量,解決總量失衡問題。

二是此次央行加息所傳達出的信號表明,利率作為重要的經濟杠桿,在國家宏觀調控體系中具有非常重要的作用。為了使利率政策的作用得到更充分有效地發揮,必須加快利率市場化改革步伐,讓市場在利率的形成和變動中更多地發揮作用,以提高宏觀調控的效率。

三是在國民經濟中,體制、結構和總量之間雖然存在聯系,但這三者分別屬于不同范疇、不同層次。目前中國經濟中出現的問題是一些深層次矛盾的集中反映。顯然,貨幣政策調整,包括提高或降低人民幣利率,并不能解決所有問題,比如,地方政府主導下的投資沖動、國有商業銀行的信貸擴張沖動等。這些問題涉及到早年由匈牙利經濟學家科而奈提出的“投資饑渴”和“預算軟約束”等矛盾,它們會表現為總需求問題,但要真正解決僅僅調整總需求顯然是不夠的。

最后,我們回到中國利率政策的可能走向問題上,雖然未來的人民幣利率水平是不確定的,但中國宏觀經濟政策、經濟體制和經濟結構的市場化改革方向應該是明確的。即在利率政策調整過程中,一方面要考慮與其他宏觀經濟政策,包括產業政策、稅收政策和財政政策的協調和配合;另一方面,要加快我國經濟體制改革和經濟結構調整的步伐。只有這樣才能真正改變“投資驅動型”的經濟增長方式,從根本上解決發展中國家普遍存在的投資增長過快問題。

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