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外匯占款與流動性關系趨于復雜

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

□中國銀行間市場交易商協會

陳珊匡樺

最新數據顯示,9月份我國外匯占款增加2472.63億元,環比8月份的3769.4億元降幅超過三成。新增外匯占款是影響境內流動性的重要因素,通常認為前者放量將給境內流動性帶來利好,反之亦然。但是,隨著市場變化二者的關系恐怕不能如此一概而論,如進出口貿易結算貨幣的使用,人民幣走出的規模,以及銀行換匯意愿都與以前有所不同,在影響外匯占款的同時也對境內流動性產生影響,這些新變化都是需要考慮的。

首先,進出口貿易中使用人民幣結算的影響不可忽視。隨著我國人民幣貿易結算試點的推進,傳統的認為外匯占款增多,則境內流動性增多的觀點可能不再準確。進出口貿易對境內流動性以及對外匯占款都將產生直接影響,這兩種影響來源于同一經濟行為,卻又有所差異。若對外貿易全部使用美元結算,那么它對境內流動性的影響全部可以通過外匯占款的變化得到反映;若有部分貿易以人民幣結算,那么這部分貿易直接影響境內流動性,而不反映在外匯占款中。

舉個簡單例子,在全部以美元結算的情況下,若進口為1000億美元,出口為2000億美元,將產生1000億美元外匯占款,進而能為境內帶來6300多億元人民幣;若進口為人民幣結算,出口為美元結算,進出口將帶來2000億美元外匯占款,表面看使境內產生了多億元人民幣,但考慮進口流出的人民幣,實際影響依然是6300多億元人民幣。此時若忽視人民幣結算的部分,將產生極大誤差。

人民幣作為貿易結算貨幣的影響有多大,取決于結算幣種結構。當前我國進出口貿易結算的實際情況是,進口以人民幣結算為主,出口以美元結算為主。因此,外匯占款增加的同時,也有大量的人民幣流出了境內。若以2010年的貿易結算貨幣結構簡單測算,今年9月份通過進出口流出的人民幣超過5000億元。

其次,除對外貿易結算,還有多種途徑允許人民幣流出境外,包括對外直接投資、貨幣互換等。近年來,在我國經濟持續向好的背景下,人民幣跨境使用步伐加快,境外對人民幣的需求增多,境外的人民幣存量越來越多。以香港金管局的數據,到2011年7月末香港人民幣存款已達5721.77億元,較去年年末增加了2572.39億元。由于境內人民幣可以流出境外,以前單從新增外匯占款來分析外匯占款對境內流動性影響的方式可能已不再準確。

最后,除考慮人民幣流出之外,新增外匯占款是否會轉換成人民幣也是有待考量的。我們所看到的外匯占款是顯示在金融機構信貸收支平衡表中的數據,這一報表涵蓋了央行和其他金融機構。外匯占款如果被其他金融機構持有,實際上并不會對流動性帶來任何影響,只有在央行主動購匯,或者金融機構向央行換匯之后,才可投放人民幣,從而影響流動性。

金融機構是否愿意持有外匯主要取決于兩方面因素。一方面,在人民幣升值預期較強的情況下,商業機構一般傾向于換匯,避免外匯升值帶來的損失。另一方面,金融機構也必須保留足夠的外匯,以應對客戶貿易結算、對外投資以及購匯等需求。因此新增外匯占款是否會轉變成境內的流動性也存在不確定性。在人民幣升值預期強的時候,或者金融機構資金普遍緊缺的時候,金融機構以外匯換人民幣的可能性較大,而同時隨著貿易結算量擴大,境內對外投資規模增長,商業銀行需保留的外匯也增加。因此,新增外匯占款有多少能成為人民幣流動性在不同時期情況是不同的。

新增外匯占款與境內流動性的正向關系這一傳統直觀的觀點在現代金融環境下,已經發生變化,可能不再準確。人民幣流出去的規模已經不容忽視,同時隨著市場環境和微觀主體行為的變化,外匯占款轉換成人民幣流動性這一過程可能也有所不同,在這些因素的影響下,新增外匯占款對境內流動性的影響更為復雜。

(聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,不代表本網觀點,不構成投資建議。投資者據此操作,風險請自擔。)

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