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基礎貨幣與貨幣乘數交相影響信貸變動(圖)

標簽 貨幣 信貸 銀行 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

復旦大學國際金融系副教授

陸前進

貨幣供應量是由基礎貨幣和貨幣乘數共同所決定的,基礎貨幣或貨幣乘數的上升都會導致貨幣供應量的增加。基礎貨幣上升,貨幣供應量會否同時擴張呢?這要取決于貨幣乘數。2008年9月國際金融危機爆發以后我國央行四次有區別地下調存款準備金率,有利于提高貨幣乘數,但如果銀行沒有把資金貸出去,資金仍然停留在準備金賬戶上,超額準備金率會上升,信貸并不能夠得到有效擴張。也就是說,雖然基礎貨幣增加了,但是貨幣乘數可能下降,市場流動性并沒有得到大幅度上升。如果商業銀行把資金貸放出去,貨幣乘數上升,貨幣信貸將得到有效擴張。值得指出的是,貨幣信貸的增加要么是由于基礎貨幣和貨幣乘數同時上升導致的,要么是其中之一上升的緣故,基礎貨幣是中央銀行可以直接控制的,如通過公開市場業務自由投放或回籠資金,但是貨幣乘數并不完全是由中央銀行控制,中央銀行只能夠部分控制。而在經濟不景氣的情況下,金融機構惜貸,居民和企業都不愿意投資,超額準備金率、貨幣乘數都會下降,因此即使基礎貨幣增加,貨幣供應量也可能下降或增長緩慢。實際上,央行不斷注資,如果資金沒有貸放出去,貨幣市場資金供給不斷增加,貨幣市場利率會不斷下降,而央行為了穩定金融市場,又不得不繼續回籠資金,這就出現一方面央行在投放資金;另一方面央行又不得不再吸收資金的現象,如國際金融危機時期就出現過這樣的情況。下面我們將從基礎貨幣和貨幣乘數的角度分析國際金融危機爆發以來我國貨幣信貸的變化趨勢。

2008年年底貨幣信貸上升

主要是基礎貨幣上升所致

由于國際金融危機爆發,2008年9月份開始,我國貨幣政策由“從緊”轉向“適度寬松”,經過了短暫的調整后,11月份和12月份新增貸款開始增長。2008年年底銀行信貸增加主要是由于我國基礎貨幣迅速增加導致的。根據央行公布的數據,2008年11月份我國廣義貨幣供應量比10月份增加5512.34億元,人民幣貸款新增4769億元;12月份廣義貨幣供應量增加.94億元,人民幣貸款增加7400億元,貨幣供應量和新增貸款呈現大幅度回升的態勢。從貨幣乘數變化來看,2008年10月份我國的廣義貨幣供應量貨幣乘數為3.92,11月份、12月份分別下降為3.84和3.68,11、12月份基礎貨幣分別增加為3617.41億元、9889.62億元,因此2008年年底的貨幣信貸增加主要是由于基礎貨幣增加所導致的。貨幣乘數下降反映了商業銀行超額準備金較高,貨幣信貸沒有得到有效擴張。

2009年上半年貨幣信貸增加

主要是由于貨幣乘數上升導致的

進入2009年,我國銀行信貸增長迅速,但2009年上半年,我國基礎貨幣并沒有大幅度增加,1月份我國基礎貨幣為.44億元,只比2008年12月份多增431.11億元,2月份基礎貨幣為.91億元,反而比1月份下降了4206.53億元,3月份基礎貨幣比2月份下降了1170.25億元,4月份比3月份下降10.28億元,5月份比4月份下降1488.47億元,2009年前幾個月我國基礎貨幣一直是下降的。2009年1月、2月份、3月份、4月份和5月份廣義貨幣供應量增加分別為.7億元、.76億元、.64億元、9854.5億元和7782.3億元;新增貸款增加分別為:1.62萬億元、1.07萬億元、1.89萬億元、5918億元和6645億元,貨幣供應量和銀行信貸迅速增加,因此在我國基礎貨幣下降的情況下,導致2009前5個月貨幣供應量和信貸激增的主要因素是貨幣乘數。2009年初,我國貨幣乘數開始反彈,1月份的貨幣乘數上升到3.83,2、3、4、5月份的貨幣乘數進一步上升,分別為4.04、4.2697、4.3493、4.4654,貨幣乘數一直持續上升。因此前幾個月貨幣乘數的放大作用是貨幣供應量和信貸增加的主要推動力,貨幣乘數上升反映了市場信心恢復,金融機構愿意增加貸款,投資者也愿意借款。

從我國6月份的數據來看,我國金融機構人民幣各項貸款較上月新增億元,貨幣供應量上升了.69億元,上升幅度較大。從6月份的央行資產負債表來看,貨幣供應量和新增存貸款的大幅度上升主要是由于基礎貨幣和貨幣乘數上升共同作用的結果。6月份我國基礎貨幣是.74億元,比5月份增加了1151.83億元,廣義貨幣乘數為4.5906,比5月份上升了0.1252。因此與上半年前幾個月不同的是,6月份貨幣供應量和新增貸款的激增是由于基礎貨幣和貨幣乘數同時上升的結果。實際上,上半年貨幣乘數上升主要是由于我國超額準備金率下降,去年年底我國銀行體系的超額準備金率是5.11%,今年第一季度末下降到2.28%,第二季度末進一步下降到1.55%,整個上半年超額準備金率的下降幅度達到3.56%,推動了貨幣乘數的上升,有力地促進了銀行信貸的增長。

超額準備金下降,不影響基礎貨幣總量,但影響基礎貨幣的結構,導致貨幣乘數上升,貨幣供應量增加。與之前我國超額準備金率下降不同的是,2009年度央行沒有調整法定準備金率,而以前超額準備金率下降主要是央行不斷提高法定準備金率所導致的,而2009年上半年超額準備金率下降是由于商業銀行把資金貸放出去的緣故。

2009年下半年:

貨幣與信貸過度擴張得到有效遏制

2009年7、8、9月份新增貸款分別為3359億元、4104億元和5167億元,基礎貨幣增加分別為:816.12億元、-209.79億元和8870.57億元。7月份基礎貨幣增加幅度較小,8月份基礎貨幣下降,9月份基礎貨幣增加較大。7、8月份貨幣和信貸的增加主要是由于貨幣乘數上升的緣故。從7月份的數據來看,貨幣乘數為4.5941,比6月份略有上升,8月份貨幣乘數繼續上升,達到4.6308。9月底我國銀行體系的超額準備金率是2.06%,比2季度末有所上升,貨幣乘數有所下降,2009年9月份貨幣乘數為4.3881,但9月份貨幣和信貸的增長主要依賴于基礎貨幣的變動,9月份基礎貨幣比8月份增加了8870.57億元,銀行體系流動性上升,上升幅度較大,有利于信貸的擴張。

2009年10月份貨幣乘數又有所上升,為4.56,11、12月份,貨幣乘數下降,為4.45和4.24,10、11、12月份的新增貸款分別為2530億元、2948億元和3798億元,基礎貨幣的增加分別為:-4630.31億元、4898.13億元和.54億元。因此10月份基礎貨幣下降,貨幣信貸增加主要是由于貨幣乘數上升導致的,11、12月份貨幣和信貸增加主要是由于基礎貨幣上升導致的。又根據央行貨幣政策報告,2009年12月底我國銀行體系的超額準備金率是3.13%,比3季度末有所上升,因此12月份貨幣乘數會下降,貨幣的擴張能力下降。

從2009年下半年的數據來看,基礎貨幣和貨幣乘數出現了交替變化的狀況,說明貨幣和信貸過度擴張的狀況得到了有效遏制,貨幣信貸變化波動幅度有所收窄。

2010年上半年:

基礎貨幣和貨幣乘數交替作用

2010年1月份我國貨幣和信貸大幅度上升,2010年1月份第1周,銀行貸款增長就達6000億元左右,立即引起了央行的警覺,央行希望今年銀行信貸的投放將更加適度、均衡,不要出現像2009年一季度信貸井噴的情況。因此央行加大了公開市場的回籠力度,1月12日和25日央行還分別上調了存款準備金率0.5個百分點,進一步回收流動性,控制信貸的過度投放。實際上,今年1月份我國新增貸款為億元,大幅度上升,1月份的貨幣信貸激增主要是由于貨幣乘數上升,基礎貨幣處于高位的緣故,如今年1月份我國貨幣乘數為4.38,較去年12月份有所上升。

1月份央行兩次上調法定準備金率,2月份貨幣乘數開始下降,隨后3月份貨幣乘數又有所上升。3月底我國銀行體系的超額準備金率是1.96%,比去年末有所下降,因此3月份貨幣乘數上升。為了控制基礎貨幣,2010年1月份央行實現資金凈回籠650億元;由于春節因素,2月份實現資金凈投放5220億元;3月份實現凈回籠7350億元,前三個月我國基礎貨幣的變化分別為:-1165.42億元、9809.83億元和-2596.57億元,因此今年一季度貨幣信貸增加,1、3月份是由于貨幣乘數上升的緣故,2月份貨幣乘數下降,是由于基礎貨幣上升的原因。

4、5月份貨幣乘數繼續上升,由于5月份提高了法定準備金率,6月份貨幣乘數下降。6月底我國銀行體系的超額準備金率是1.82%,比上個季度末有所下降,但相比3月末,6月份貨幣乘數還是有所上升。4、5、6月份新增貸款分別為7740億元、6394億元和6034億元,基礎貨幣的變動為:-3005億元、100.4億元和7106.24億元,因此4月份貨幣信貸增加是由于貨幣乘數上升的緣故,5月份是由于基礎貨幣和貨幣乘數同時上升的緣故,6月份是由于基礎貨幣上升的緣故。

從2010年上半年的貨幣信貸變化來看,基礎貨幣和貨幣乘數也是交替變化,也沒有出現單一趨勢變化的情形,說明貨幣信貸調控進入平穩期,不會出現大起大落的情況。

總之,基礎貨幣和貨幣乘數變動影響貨幣供應量,貨幣供應量增加必然會反映到銀行信貸的增加上,控制基礎貨幣和貨幣乘數是央行調控的兩種主要途徑,央行能夠通過貨幣政策的工具調控基礎貨幣,但超額準備金率主要是由商業銀行控制的,不是央行完全能夠控制的,但通過對基礎貨幣和貨幣乘數的調控,央行可以調節貨幣和銀行信貸的變動。從目前的調控趨勢來看,貨幣信貸調控進入平穩期,今年下半年貨幣信貸也不會出現大的起落,央行能夠通過貨幣政策工具的運用有效調控貨幣信貸的變動,保證貨幣信貸的均衡投放。

CFP圖片

(本文來源:中國證券報)

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