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希臘債務互換的后遺癥

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

[隨著這次債務重組計劃的完成,在最近幾年甚至更長時間,希臘甚至是其他歐豬國家國債市場的參與度必然會越來越低,如果這些國家的國債市場受到如此打擊,必然會對歐洲整個金融系統產生較大程度的抑制,進而也會影響到經濟的長期增長]

開始于2009年底的歐元區債務危機如今已進入第三個年頭,而就在3月9日,希臘私人部門債務互換(PSI)計劃終于落下帷幕,這標志著史上最大規模主權債務重組目標已經達成。

盡管久旱逢甘霖般的援助貸款是令希臘免于陷入破產窘境的關鍵,但市場擔憂這項重組計劃將引發諸多難以收場的后遺癥。

擔憂一:觸發信用違約掉期賠付

雖然債務重組計劃已宣告成功,但該計劃卻令私人債權人承擔巨大損失,國際互換及衍生品協會(ISDA)下屬的歐洲、中東與非洲地區(EMEA)信用決策委員會全體成員已經一致認為,希臘已經構成信用違約掉期(CDS)的信用事件,這意味著歐元區迎來13年來的首次主權違約。

這次信用違約掉期的觸發被認為是痛苦卻正確的選擇。目前,30年期債券的交易價格為面值的23%,這意味著信用違約掉期的購買者將獲得77%的償付。以信用違約掉期總額30億美元估算,總賠付數額達25億美元。

雖然希臘信用違約掉期的規模低于當年的與雷曼相關信用違約掉期的總量,影響比較有限,而且據統計,大部分希臘政府債券信用違約掉期敞口都有抵押品,因此并不會對市場造成太大的沖擊。但這一情況令市場聯想起了2008年美國“雷曼兄弟”倒閉觸發的信用違約掉期賠償,當時曾導致AIG瀕臨倒閉等一系列連鎖反應,市場擔心“多米諾骨牌效應”將重現。

以文森特為首的法興策略師團隊認為,盡管市場因為希臘無序違約短期得以避免而如釋重負,但希臘的信用違約掉期將因為此次置換而被觸發,這將是邁向未知領域的一大跳。

不過,國際互換及衍生品協會卻認為這對市場并非是一個“重要議題”,因為償付將會有序地進行。信用違約掉期的買賣雙方將于3月19日舉行的拍賣會上進行會面。

擔憂二:為金融機構更大的危機埋下伏筆

希臘節約的每一分錢都意味著其他國家要多出1分錢。

例如,德國私營債權人持有150億歐元希臘債券,其中,希臘債券債權人是位于慕尼黑的壞賬銀行FMSWertmanagement。按照置換比例,該銀行已將其持有的面值為82億歐元的原希臘國債置換為價值38億歐元的新債券。

但事實,銀行面臨的損失可能更多。在本次私人部門的債務互換中,名義上私人部門將放棄53.5%的面值,但是由于置換后的債券利率更低,到期時間更長,他們放棄的還有部分未來的利息收入。而根據估算,私人部門實際放棄了74%的債券票面價值。

很難說債券減記53.5%對于希臘國債的主要持有者――金融機構來說不是致命一擊。而且在此前的希臘債務減記中,歐洲的一些金融機構已經面臨巨額的虧損。

英國蘇格蘭皇家銀行在2月23日公布的2011年財報顯示,該行2011年全年凈虧損20億英鎊,虧損額幾乎超出市場預期11億英鎊的一倍。2011年蘇格蘭皇家銀行為所持希臘主權債務減記撥備了11億英鎊的損失,并為賠償被不當出售個人貸款保險的客戶撥備了9.5億英鎊準備金。該行投資銀行業務利潤下滑54%至16億英鎊。該行表示,2012財年投資銀行業務收入的表現仍將取決于市況,由于經濟環境存在較大不確定性,該行對今年業績仍持謹慎看法。

法國農業信貸銀行近期發布的財報也顯示,該行2011年全年虧損14.7億歐元,為該行自2001年上市十余年以來首次出現年度虧損。該行對希臘國債減記撥備了2.2億歐元損失。

此外,德國商業銀行和法國興業銀行也同樣遭受著希臘主權債減記的打擊。

有分析人士指出,在這一情況下,銀行為防范風險繼續擴大,必然會抑制資產負債規模的繼續擴張,進而較大幅度地降低貸款意愿,金融行業將會陷入新一輪的危機之中。

擔憂三:其他國家效仿紛至沓來

由于有了希臘減記債券的不好先例,其他一些歐洲重債國今后的借貸成本可能會大幅飆升,因為市場擔心“歐豬國家”可能也會不斷地要求援助,甚至要求債務重組,強迫債權人接受債券減記的損失。

“即便我們現在給希臘止了血,但他們今后仍可能出現違約,甚至于減記100%的債務。”富國銀行咨詢公司的股票策略師斯科特說認為:“葡萄牙、西班牙等其他國家可能也會步希臘的后塵。”

還有分析師預計,隨著這次債務重組計劃的完成,在最近幾年甚至更長時間,希臘甚至是其他歐豬國家的國債市場的參與度必然會越來越低,如果這些國家的國債市場受到如此打擊,必然會對歐洲整個金融系統產生較大程度的抑制,進而也會影響到經濟的長期增長。

歐洲央行進一步下調了對歐元區經濟今年的增長預期,從先前預測的增長0.3%下調至萎縮0.1%。最新的預測顯示,在歐元區17個國家中,至少有6個將陷入衰退。

而目前,西班牙正成為下一個重大考驗。就在希臘簽署第二輪援助協議前后,西班牙新一屆政府剛剛單方面通過了一項新預算,將該國2012年的預算赤字占GDP的比重上調至5.8%,公然違反了歐盟之前為西班牙設定的4.4%。

另外,根據最新消息,西班牙債務與國內生產總值之比在2011年已經升至68.5%。

擔憂四:希臘未來仍可能“再違約”

冰凍三尺,非一日之寒。希臘單單靠債務重組以及“輸血式”的援助未必就足以防范希臘未來幾年不發生債務違約,更不可能從根本上解決希臘的危機,因此其中長期效果有待于觀察。

BerenbergBank的首席經濟學家霍爾格?施密丁(HolgerSchmieding)指出:“減記并不能解決債務問題。希臘會在4月或5月間舉行選舉。全球市場將像過去兩年半一樣對希臘保持警惕,希臘和歐洲將處于極大的不確定性中。”

更糟糕的是,近期希臘經濟仍然處于每況愈下的狀態之中。

數據顯示,該國經濟已連續3年處于萎縮狀態,在過去5個季度中,萎縮幅度都超過5%。就在上周五,希臘政府就將去年第四季度的GDP由-7%進一步向下修正至-7.5%。此外,希臘年輕人失業率達到51.1%,總體失業率21%。僅靠余下的不到五分之四的人口完全不足以彌補經濟的黑洞。

有分析人士指出,希臘等邊緣國家必須強化財政紀律換取市場信心回暖。長期與根本的角度看:用市場進一步對區內、區外開放與經濟融合來使危機化解,并最終得到根治。

但是,如果出臺更多的緊縮政策反而可能弄巧成拙。分析人士指出,如果失業率像現在這樣保持上升趨勢,每天都出現反緊縮政策的抗議,社會遲早會在未來走向爆發。

太平洋資產管理公司(PIMCO)的比爾?格羅斯(BillGross)表示,市場正在為第二次希臘違約定價。

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