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易憲容:警惕中國版次貸危機

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

如果信貸政策不改變,要想改變銀行信貸規模擴張并非易事。如果不用嚴厲的方式來控制信貸規模增長,還是讓大量的銀行信貸進入樓市及股市,放任泡沫不斷的吹大,那么中國版的次貸危機已經不遠了。

這個星期市場最為關注的財經熱點是上半年爆炸性的銀行信貸增長該不該調整。

一方面,無論國務院還是政府職能部門,一直在強調適度寬松的貨幣政策下半年不會變,但另一方面不少政府職能部門紛紛認為股市、樓市泡沫正在吹大,并開始采取一些技術性政策來調整。

7月29日,股市一聞到央行將提高存款準備金的消息,股市頓然快速下跌,最后央行只能出來表態貨幣政策不調整。

可以看到,下半年的貨幣政策無論是變還是不變,都面對上半年銀行信貸爆炸性增長的困境。6個月,7.37萬億元,這樣高的信貸增長不僅高于資產價格泡沫吹得最大的2007年,而且是該年幾倍。

當然,在一種特殊的環境下,高速的信貸增長有利于四萬億刺激經濟方案落實,有利于中國經濟從快速下行的風險中走出,加快國內公共基礎建設的速度。但毫無疑問,信貸泡沫的最直接作用就是中國原材料庫存和進口量的大幅增加,再加上投機的推波助瀾,中國推動了全球大宗商品和能源價格飆升。但是,隨著企業的潛在供給增加,國內消費提振則十分有限,特別是就業問題并沒有隨著信貸快速飆升有所緩解。

上半年7.37萬億的信貸從銀行體系流出來,這是前所未有的事件。盡管不少銀行信貸會進入實體經濟,特別是那些政府資助的公路、鐵路等公共基礎設施的建設。但是,當世界經濟處于衰退之際,國際間的進出口貿易需求全面下降,現有產能無力消化的時候,如果企業從銀行獲得低成本的資金又進入生產領域,會進一步加劇企業或行業的產能過剩。

一邊是銀行有大量低成本的資金要貸款給企業,另一邊是經濟衰退時社會的有效需求十分有限。這種情況下,企業一般不會把從銀行獲得的資金放入實體經濟,而是會流入各種資本品,比如股市與樓市,或國際大宗商品。

我們也看到,當前國內股市與樓市的價格突然間上漲,最為關鍵的因素就是大量信貸資金進入的結果。特別是國內房地產市場,本來周期性的調整剛開始,但不到一兩個月就結束。根本原因就是不少房地產炒作者或投資者紛紛地利用銀行信貸資金進入市場,房地產市場也由消費為主導突然轉變為投資為主導。這種情況下,不僅房地產的價格突然快速飆升,而且需要流入房地產的資金也越來越多。如果房地產市場的價格再快速飆升,美國式的金融危機在中國發生也就不可避免了。

而且,由于國內資產價格快速上漲,國際大宗商品的價格快速上漲,盡管在當前的情況下通貨膨脹不會出現,但是市場有了通貨膨脹的預期。在上述因素的共同作用下,一個有利于產生泡沫的經濟環境形成,對未來中國經濟成長增加了巨大的不確定性。因此,央行可能已經對大宗商品、股市及房地產市場正在形成的泡沫十分警惕。

再加上,上半年信貸快速飆升,不僅與寬松的貨幣政策有關,更為重要的是與當前各商業銀行信貸的激勵機制有關。可以說,在國內這種管制下的信貸體系下,信貸政策只要放松,各商業銀行的信貸員就會“道高一尺,魔高一丈”,快速的無限信貸擴張也就成了必然。從年初開始,不少商業銀行為了爭取各自銀行信貸規則的市場份額,開始實行的“懸賞”放貸標準,即放貸1億,獎金25萬(7.37萬億貸款就要發放185億元獎金),這就使得銀行員工紛紛奔赴一線加急放貸。

可以說,信貸快速增長發放的強激勵,再加上央行適度寬松的貨幣政策,即使職能管理部門可能出臺一些所謂控制信貸增長的政策,要達到目的是不可能的。也就是說,如果信貸政策不改變,要想改變銀行信貸規模擴張并非易事。為了獲得更多的獎金,各銀行信貸員工不會考慮金融市場的系統性風險,而是會千方百計擴大放款規模。但是,如果不用嚴厲的方式來控制信貸規模增長,還是讓大量的銀行信貸進入樓市及股市,放任泡沫不斷的吹大,那么中國版的次貸危機已經不遠了。

面對這樣的困境,央行的貨幣政策何去何從,還得拭目以待。

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