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定價水平下行折射信貸需求疲弱、撥備力度加強

標簽 銀行 板塊 指標 信貸 
2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

一季度息差收窄由同業資產攤薄及貸款定價水平下行所致

業績增速小幅超我們的預期(17.3%)。1Q13息差環比4Q12收窄15bps至2.45%,降幅居已披露業績銀行之首,我們認為有兩個原因:1)盡管同業資產期末余額增速不高,但一季度日均余額較高,以息差直接倒算出來的日均生息資產余額一季度環比增長7.6%,遠高于貸款及總資產期末余額增速,同業規模的擴張對息差有攤薄效應;2)一季度整體流動性相對寬松,全行業正在經歷緩慢的存款活期化進程,存款成本不會太高,因此貸款定價水平在一季度應出現明顯下降,這反映出當前貸款有效需求不足,與我們草根調研得到的結論一致。

小微貸款投放略超年初目標、同業資產期末壓降

一季度小微貸款余額增長373億,占總貸款余額比重上升至24.7%(12年末占比22.9%),略超年初制定的月均增長100億的目標,但較大力度的小微貸款投放并未有效抵御息差的下行壓力,我們判斷,在信貸需求不足的情況下,部分小微增量可能是通過降低定價實現的。另一方面,期末同業資產余額環比僅增長2.0%,慢于貸款及總資產增速,我們認為,受杠桿率等指標的制約,今年同業資產在季末時點將被壓降,但同業資產日均余額增速并不會低,對年內息差的攤薄效應將持續存在。

新規對資本充足率有較大負面影響

今年開始實施的資本充足率監管新規下,3月發行的200億轉債不能計入附屬資本,一季度末資本充足率和核心資本充足率下降至9.87%和7.80%,新規對資本充足率產生了較大負面影響,在沒有新的再融資安排的情況下,通過債轉股方式補充核心資本的的壓力將較大。

不良貸款增速較慢、撥備計提力度加強

一季度不良貸款余額環比增長3.8%,在已披露業績的銀行中增速最慢,我們認為這應該是核銷之后的結果。另一方面,單季未年化信用成本28bps,撥備力度較2Q-4Q12明顯回升(平均單季信用成本13bps),預計13年資產質量壓力猶存,撥備力度應當不會出現顯著下降。

維持“推薦”評級

維持民生銀行2013-14年歸屬股東凈利潤增速18.4%和16.7%的預測,2013-14年EPS分別為1.57、1.83元,BVPS分別為6.93、8.30元,對應4月24日收盤價10.13元動態P/E分別為6.5、5.5倍,動態P/B分別為1.5、1.2倍。我們認為,民生小微貸款增長并未能有效抵御貸款需求疲弱帶來的定價下行,同時資本充足率已降至較低水平,但資產質量表現較為平穩,撥備計提力度亦將得到保持,板塊內最高的估值水平已部分反映了公司在機制和組織架構方面的優勢,以及在小微金融方面的領先,維持“推薦”評級。

風險提示

新的區域性資產質量風險爆發,貸款需求大幅疲弱帶來定價水平繼續下降。

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