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平安證券:信貸總量信號積極信貸結構不容樂觀

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

平安證券:信貸總量信號積極信貸結構不容樂觀

2012-04-16類別:宏觀研究機構:平安證券研究員:王成

[摘要]

3月份金融數據點評:

信貸總量信號積極、信貸結構不容樂觀多增部分集中在居民短期貸款,而非資本性開支3月新增信貸1.01萬億,超出市場預期。3月份新增信貸比2月份多2993億。其中短期貸款比2月份多2331億元,長期貸款多592億元。居民貸款比2月份多2162億,企業貸款多790億。而居民貸款中,短期貸款1886億,比2月份多1558億。由此可見,3月份新增信貸驟然上升,主要是由于短期貸款、尤其是居民短期貸款劇增,而非資本性開支增加。

中長期貸款占比繼續下降,反映投資需求仍然不旺盡管3月份信貸總量激增,但中長期貸款增量較少,中長期貸款占比繼續下降,為26.7%,接近06年以來的最低位(參見圖表1)。中長期貸款主要用于投資,中長期貸款占比與投資增速高度相關(參見圖表2),由此可見,中長期貸款占比下降說明增加的信貸并未流入投資領域,而是為了應對短期的流動性需求,這反映實體經濟的投資需求并不旺盛。

票據融資價跌量升,反映銀行流動性較為充裕3月票據融資繼續攀升,為1389億,比2月份多283億,是2009年以來的最高值(參見圖表3)。同時,票據貼現利率持續下降,長三角票據直貼月息已降至5‰以下(參加圖表4)。

票據融資的價跌量升反映銀行體系的流動性比較充裕,而實體經濟的需求較為疲軟,商業銀行只能通過降低貼現利率來增加票據融資以釋放剩余的信貸額度。此外,票據融資價跌量升也反映了商業銀行的風險偏好較低,因為票據融資風險較小、流動性較高、期限較短。

貨幣供應增速上升,但貨幣活性降低3月份M2增速為13.4%,M1增速為4.4%,相比1、2月份均有所抬升。但是,M1增幅低于M2,導致M1占M2的比例繼續下降(參見圖表5),貨幣的活性進一步降低。3月份M2增加了2.84萬億,而M1增加0.77萬億。盡管存款的期限結構尚未公布,但從M1/M2下降可判斷企業活期存款的比例在減少、居民儲蓄存款的占比在上升。這意味著企業和居民更傾向于儲蓄而非投資或消費。

1季度新增信貸總量適中、全年新增信貸規模預期不改1季度新增貸款億,如果1季度占全年比例為30%,則全年新增信貸將達8.2萬億,基本符合預期。我們維持年初對全年新增信貸規模與貨幣增速的判斷,即新增信貸8.2-8.5萬億,M2增速12.5-13%。

總體而言,3月信貸在總量上釋放出積極的信號,但信貸結構顯示實體經濟的投資需求依然不旺。展望4月份,我們認為商業銀行的流動性依然較為寬松,短期內商業銀行的風險偏好仍然較低,這意味著信貸總量有望在8000億以上,但信貸結構仍然維持2、3月份的格局,即中長期貸款偏低、而短期貸款、票據融資偏高。

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