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短期SHIBOR利率飆升點評:流動性緊張格局將延續,促銀行結構調整

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

投資建議:

總體而言流動性緊張局面將繼續維持,對板塊走勢不利,在可預見的一段時間內,板塊也仍將受到較疲弱的經濟數據以及提升的監管政策風險的影響,行業及板塊運行趨勢的改變仍需等待上述因素的改善信號的出現。當前由于板塊估值較低,基本面系統性風險較低,股價繼續下行空間較小,預期風險逐步釋放和消化之后板塊將震蕩回升。我們的選股策略轉向具有體制改革預期和執行力的銀行,主要是招商銀行、平安銀行,此外還看好估值低、有改革動力的浦發銀行、光大銀行。

事件:

昨日,銀行間隔夜利率報7.6600%,飆升206.4BP;1周利率報8.0750%,上漲137.2BP,并創下兩年以來的新高;2周利率報7.8390%,大漲212.9BP;此外,1個月、3個月、6個月利率分別報7.6150%、5.4080%和4.1032%,分別上漲43.7BP、7.9BP和0.06BP,9個月利率報4.2611%,小幅上漲0.01BP;1年期利率維持不變。

要點:

昨日短期Shibor利率再度飆升,直接原因是部分銀行高息攬存拉高市場利率,以及此前市場關于央行周三前降準的預期落空。此前部分資金緊張的銀行以高息吸收同業存款,導致利率大幅上揚,此外市場傳言央行可能會通過降準來調節市場流動性緊張的局面,而央行非但沒有降準,甚至連逆回購都沒有,反而發行了20億元的央票,此舉進一步顯示央行的立場。

此次流動性風暴中,央行放任流動性緊張而未采取任何緩釋操作,主因是保持政策的連續性。1.前期,部分商業銀行通過大幅資金錯配來加杠桿和獲取高收益,使得流動性緊繃,加上外匯占款下降、季末攬存和表外資產回流等因素,流動性出現缺口,只有通過同業市場高息拆借才能維持銀行短期流動性平衡。2.在此次流動性風暴中,央行一直袖手旁觀的行為可以視為其對各家銀行進行的一次流動性壓力測試,目的是了解行業的流動性狀況,培養各家銀行自我管控風險和規范經營的意識,并為后續的監管提供政策建議,從而促使社會資金真正的流向實體經濟。3.此外當前資金面的緊張情況可以理解為結構性問題,央行認為可以依賴銀行自己和市場來調節消化,因此無意采取積極主動的措施進行全面的流動性放松來進行化解。

資金壓力烏云仍未消散,改善信號尚未出現,短期內貨幣市場利率快速回落的可能性較小,將迫使銀行降低加杠桿幅度和高收益業務比重。1.外匯存款下降、理財資金監管、針對債券回購的監管風暴、年中存貸比考核等導致資金價格暴漲的因素并未完全消失,短期內資金價格回落至年初水平的概率不大。2.流動性的持續偏緊將迫使銀行降低其加杠桿的幅度,其業務開展也將受到一定負面影響,部分通過較低的資金成本實現監管套利而獲得高收益的業務將被迫收縮。

新一屆政府在M2突破100萬億的天量規模時,傾向于不再完全依賴于貨幣高增速來推動經濟增長。2013年6月8日和19日李克強一再表示要保持宏觀經濟政策穩定性、連續性;通過激活貨幣信貸存量,支持實體經濟發展,央行最近所采取的措施和立場與這一表態所釋放的政策信號表現出高度的一致性,目前整個社會資金供應量已經偏大,央行擔心的是,即使釋放流動性,資金也未必會進入實體經濟領域;而防范不符合實體經濟真實需求的金融創新,防止資金空轉以及監管套利,確保信貸資金流入實體經濟,防范金融風險,促進經濟結構調整、產業轉型升級,將成為央行最近一段時期的主要任務。

風險提示:國內外宏觀經濟超預期下滑,監管政策和利率市場化力度超預期。

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