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金鷹基金研究總監楊剛:銀行股仍有吸引力

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

□本報記者馬薪婷

今年的4、5月份A股市場頗不平靜,隨著地產新政的陸續出臺,地產、金融板塊出現了急速下跌,更連累了A股的一路下滑。

正是在這個“多事之春”,楊剛加入了金鷹基金管理有限公司,擔任研究總監一職。這對于上世紀60年代末生人90年代起做“研究”的楊剛來說,“研究工作”是他最喜歡干而且最不陌生的事。

在來到金鷹基金公司之前,楊剛在平安證券資產管理事業部任執行總經理一職,分管產品開發、運營,協管投資,并先后擔任平安年年紅債券寶集合計劃及平安優質成長中小盤集合計劃投資主辦人。

楊剛堅信,中小市值股票中,在未來的5年,市場一定會涌現一批業績和股價能增長10倍,20倍這樣的華爾街稱之為“Tenbegger”的大牛股。

此外,藍籌板塊中,楊剛比較看好銀行股,他認為,從估值角度,銀行股仍然具有吸引力,缺的只是股價變動的催化劑。

A股估值與2008年接近

但嚴重分化

記者:A股目前已從3100多點下跌至2500多點,你認為這輪調整的原因是什么?

楊剛:A股目前的情況跟2008年情形有些類似。從大的方向講,首先,始于去年下半年的宏觀調控政策收縮繼續處于逐步推進之中,包括從一季度起政府即強調信貸控制和到4月份的房產新政等。非常巧合的是,與房產新政出臺幾乎同時,海外市場也出現急挫,希臘債務危機引發整個歐元區市場系統風險的暴露,這就非常像2008年國內和海外多重負面因素疊加時的情況。正是在上述因素共同作用下,這段時間A股市場呈現大幅動蕩。

另外,從上市公司基本面情況看,我們看到,2010年一季度上市公司的整體業績增速非常迅猛,如營業收入增長40%,利潤增速60%,但是這種增長其實在很大程度上也跟2009年一季度的低基數有關。長期來講,這種業績井噴的狀況不可能持續,實際上也沒有哪個國家哪個行業能持續保持這么高的增長,這就造成了市場對業績增速拐點的擔憂。

從估值上來說和2008年也有接近的地方,2008年A股估值最低的時候大概是13倍市盈率,而A股的市盈率已經到了15倍上下。考慮到2008年經濟增速下滑而今年再悲觀也仍然可保持一定的增長,因此當前A股的整體估值跟2008年的情況來比已經比較接近。但不同的是,目前A股的估值存在結構性的嚴重分化。

傳統意義上的藍籌品種,比如金融、地產的估值就很低。從統計數據來看,金融股明年市盈率則只有8倍多。

但代表新經濟增長方式的中小盤股估值則普遍較高。截至4月末,中小盤股相對于大盤股的溢價率已經創下了2004年以來的新高,雖然近期市場調整過程中這個數據略有波動,但仍然處于較高的水平。

我認為,在未來5年中市場一定會涌現一批業績和股價能增長10倍,20倍這樣的華爾街稱之為“Tenbegger”的大牛股,但并非所有中小盤股都有這樣的運氣。從有持續的歷史業績數據比較的中小板公司來看,能實現3年持續30%以上增長的公司約占20%,增長50%以上的公司僅有10%。因此,如果不加分析地追捧,中小市值股票同樣存在較大風險,這也就是當前市場面臨的“囚徒困境”。

記者:那么近期大盤的影響,您認為股指期貨因素又占了多大的比重,是否有關系?

楊剛:這一輪的暴跌我更愿意看做是一個巧合。長期而言,股市最終還是由經濟基本面決定的,股指期貨推出并不改變現貨市場的基本運行趨勢。比如4月份發生了這么多大事,房產新政,歐洲主權債務危機爆發,還有它的蔓延以及股指期貨,是很多因素疊加的綜合結果。

事后看,股指期貨確實是起到一個推波助瀾的作用。比如市場上一些私募資金,本來在3000點以下一些結構性產品可能會面臨爆倉,但有了股指期貨之后,就可以同時在現貨、期貨市場做空,風險得到了極大釋放甚至能獲得很高收益。在市場的主流機構資金尚無涉獵的情況下,各類投機性資金的參與,從某種情況來說確實有放大了股指期貨的作用,至少對現貨市場的心理影響是比較顯著的。因此我相信這個因素確實存在,以至于這輪下跌可能是比預期更加快,但是從根本上來說主因和輔因不能搞混了。

銀行股缺的

只是股價變動的催化劑

記者:按照目前的市場環境,您認為投資上該如何應對?

楊剛:今年從投資來看是比較復雜的一年,基本面向左,政策面向右。跟去年相比,今年的投資會相對更謹慎,大的系統性機會較少。但是,當前市場畢竟已經急速下跌了20%,而基本面的轉弱并沒有這么顯著,實際上有過分殺跌的現象,我認為2500點左右市場會有一些階段性的機會。在布局方面,我覺得有兩條主線:首先要緊跟政策,順著傳統經濟向新經濟轉型的角度,精選個股。

其次,對傳統的藍籌股也不要太悲觀,大盤藍籌也可能存在一些超跌反彈的機會。比如銀行股,預計2010年上市公司整體而言有望獲得15%甚至更高一些的業績增長,應該來說這是比較謹慎,保守的估計。因此從基本面的角度其實不用過慮銀行業的增長。

具體來看,從銀行業重要的業績貢獻來源――息差角度看,從去年三季度開始就慢慢呈現一個輕微往上走的趨勢。如果判斷中國經濟仍處于一個上升初期,未來伴隨經濟的持續增長和通脹率的抬升,加息勢必是一個大概率的事件,這對銀行業應是更有利的。

從估值角度看,銀行股也仍然具有吸引力,缺的只是股價變動的催化劑。

再者,地產新政和地方融資平臺對銀行業的影響無疑是存在的,但市場的擔憂明顯過度,股價已提前做出了反應。從階段性布局的角度,目前銀行股的估值還是有吸引力的。

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