歡迎來到你我貸客服熱線400-680-8888

國金證券:信誠中證500指數分級基金投資報告

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

中證500指數:行業配置均衡,有見底反彈需求

在近期的大環境上,整體有利于中小盤估值的回升。國際方面,美聯儲推出QE3,德國憲法法院有條件批準ESM協定。美聯儲宣布啟動新一輪“開放式”的資產購買計劃(QE3),表示將自9月14日開始以每月400億美元規模購入機構抵押貸款支持債券(MBS),維持6月實施的延長“扭轉操作”至今年年底操作不變;美國將超低利率至少保持至2015年中。歐洲方面,德國憲法法院有條件批準ESM協定;亦開啟印鈔機以挽救債務危機;日本政府隨之宣布10萬億日元刺激經濟計劃。國際主要央行的貨幣寬松,勢必造成下一步流動性的泛濫,目前開始推動黃金、基本金屬等大宗商品方面大漲。

中國國內方面,8月新增信貸超預期,但中長期貸款仍未改善;中日釣魚島爭端升級。8月新增貸款7039億元,高于市場預期,但企業中長期貸款占比仍未見改善,8月M1同比增長4.5%,M2同比增長13.5%,增速較7月均有所回落;8月進出口仍然低迷,出口同比增長2.7%,進口同比下滑2.6%,低于市場預期。在經濟前景嚴峻的情形下,國務院出臺包括促外貿、再啟交運、基礎設施項目等穩增長的多種措施。見圖表1、2。

圖表1:中國宏觀經濟景氣指數不斷下降

圖表2:PPI價格指數下行

來源:國金證券研究所;wind

從A股的運行來看,6月份以后,周期股的加速下跌,較為充分的反映了短經濟周期的下行,而投資者對政策刺激的懷疑,使得對短周期回升的前景定價并不充分。可以預見,在政策底之后,股市亦有階段性見底的反彈需求。展望4季度,如果看到實體經濟如期回升,則盈利改善將進一步打開行情空間。我們對市場的演繹前景表示積極。

中證500指數是今年以來表現最好的股指之一,截至9月20日,中證500指數下跌3.2%,分別相比上證指數和滬深300產生4.4%和3.2%的超額收益。該指數覆蓋了深滬兩市流動性較好、成長性較好的中小盤股票;其行業分布集中在醫藥生物、機械設備、石油化工、公用事業、房地產、金屬非金屬、食品飲料、電子等方面,在周期性和非周期性股的配置上均衡,成份股平均流通市值為43.56億元(截至9月20日)。指數靜態市盈率和市凈率分別為21倍和2倍,處于歷史低位。

根據2012年分行業凈利潤增長預期,公用事業、食品飲料、電子、醫藥生物、輕工等行業的預期值較高,而其中不少行業在中證500指數的成份股中有所覆蓋,對中證500估值的回升將形成支撐。

為成份股最為分散的指數之一,在股市結構化演變的格局下,中證500具有較高的分散風險的能力。特別是,在2012年以來,我們分析中小盤風格的基金業績,選股較為分散的品種一般明顯好于集中度較高的品種,這一方面凸顯了今年基金管理人在中小盤股票上選股的難度;另一方面,這個結果也可襯托中證500指數在分散投資上的被動投資魅力。見圖表3、4。

圖表3:各行業的2012年凈利潤增長預期

圖表4:中證500的歷史估值變化

來源:國金證券研究所;wind

信誠500A:約定收益有比較優勢,存在向下折算套利機會

首先,信誠500A份額的約定年收益率,為一年期銀行定期存款年利率(稅后)加上3.2%(目前為6.7%)。其年約定收益率在目前分級基金的A類中具有優勢。與目前股票型分級基金A類相比,信誠500A的約定收益略高同業均值。

信誠500A上市交易,所以A類的投資收益實現,還與投資時點折溢價波動有關。截至9月19日,股票型分級A類產品的折價率平均為8.8%,信誠500A的折價率為11.6%,高于平均折價水平。從投資收益的角度,目前投資亦有折價優勢。見圖表5。

圖表5:目前幾只中證500分級基金A類折溢價表現

來源:國金證券研究所

信誠500A在本金及收益安全上有保障。與同類型分級基金的設計類似,信誠中證500指數分級基金設置了不定期到點折算條款,當B份額凈值小于或等于0.25元時,對其進行強制折算,在縮減其份額的同時恢復其凈值至1元;按照目前該母基金凈值計,等于設置了一個超過20%的安全邊際約束,對于指數基金而言足夠安全。

同時,值得市場關注的是,信誠500A還面臨此前類似此前銀華90的A類銀華金利在向下折算時產生的套利機會。即當B份額凈值達到0.25元的閥值時,基金將A份額的約定應得收益折算成場內基礎份額,并將兩類份額的凈值全部進行“歸1”處理。這一“下折”機制,相當于為A份額提供了大比例分紅的機;相反,對積極份額而言則是負面影響。例如,2012年8月31日,銀華90分級A、B類單位凈值和價格分別為1.046和0.25元,觸發提前折算條款,基礎份額凈值跌至0.65元。當日銀華金利收盤價0.989元,銀華鑫利收盤價0.280元。如果投資者從8月31日持有銀華金利至折算后,截至2012年9月19日,銀華金利收盤價0.905元賣出,則短短10幾個交易日持有銀華金利的盈利超過20%;不過,從8月31日持有銀華鑫利至折算后的投資者,則處于虧損狀態。這也是市場博弈的結果。

綜上所述,信誠500A為低風險/收益預期品種;參考目前的折價率,以及約定收益率水平,與同類型基金比信誠500A具有一定優勢;不定期到點折算也為其本金收益的安全提供了保障。此外,當面臨向下折算時,信誠500A提供了潛在的套利機會。

信誠500B::杠桿性能較高,具備多種投資策略

首先,分級基金B類的主要特點就是高彈性。從顯性杠桿看,信誠500B的杠桿倍數區間約在(1~3.7倍)。分級基金B類的“隱性”杠桿,與標的指數的波動性相關。一般波動性較高的B類基金,隱性杠桿也越大。信誠500B跟蹤標的中證500指數則具高波動性;過去3年,該指數相對上證指數的貝塔值為1.1。目前,信誠500B的實時杠桿約為2.6倍;與目前股票分級B類的平均杠桿率2.4倍水平相比,略占一定優勢。

圖表6:信誠500分級基金模擬凈值表現(假設A類凈值為1)

圖表7:信誠500B模擬杠桿區間為1~3.7倍(假設A類凈值為1)

來源:國金證券研究所;天相

因此,信誠500B較適合具有高風險偏好,以及場內交易習慣的投資者,作為博取市場反彈時超額收益的工具。

以下,我們就投資者在指數型分級基金的B類上的參與策略作一探討,這些策略包括:1、長期牛市投資策略;2、中期弱市建倉策略;3、短期博弈(溢價)策略;4、整體套利機會,等等。

1、長期牛市策略:在低估值階段,買入持有

在長期上漲的市場下,指數基金的長期投資價值已經得到投資者的普遍認知。股票分級(尤其是指數型分級)基金B類,則可以看做帶杠桿的指數,適宜在長期牛市中,采取“買入持有”策略。

從歷史看,2009年市場走出一輪較大的上漲行情。當時市場唯一的分級基金B類瑞福進取,全年凈值增長率為188.61%,在全部基金中排名第1。期間價格漲幅140.46%。可見,在牛市或反彈中,該類品種的“爆發力”驚人。

2、中期弱市建倉策略:左側交易,逐步建倉

在市場表現弱勢、估值優勢已現,但不知何時轉機時,投資者可以對分級基金B類采取左側交易、逐步建倉策略。我們通過觀察市場各階段底部前后折溢價變化趨勢,可以看到:在市場下跌至低點位區域時,分級基金B類往往會伴隨著折溢價率上升(即折價縮小/溢價上升),圖表8顯示了2011年3月以來股指不斷下行,而信誠500B的溢價不斷上升的反向走勢。究其原因,在于基金價格跌幅低于凈值跌幅所致,或者有機構建倉跡象。此時,投資者可采取左側交易策略,將指數型分級基金B類作為“搶反彈”的股票替代品種。或者,投資者也可采取類似定投的方式,逐步建倉,以削減建倉成本,等待市場見底反彈。

推薦閱讀

進行內部評級法所要做的策略選...

內部評級法是經過長期對信貸風險的估算模型進行研究比較后再按照多系的調整所確定的基...

農業信貸的特性

信貸,指的是金融機構在農村進行信貸活動的總稱,包括存款吸收、貸款發放等行為,可以...

1.5萬億關注類貸款“劣變”...

4564億元的不良貸款余額,或許僅是中國銀行業資產質量隱憂的冰山一角。從知情人士...

10月24日期貨早盤提示

宏觀:歐元區方面,西班牙政府標售國債達到了銷售目標,而且國債收益率仍然很低,說明...

10月份新增信貸預計6000...

信貸投放規模9萬億元,四季度月均投放規模不足6000億元,再考慮商業銀行盈利的角...
各國貨幣融資租賃貴金屬證券公司期權交易貸款知識期貨公司金融知識銀行理財產品銀行網點信用卡信托產品
  • 熱線電話(服務時間 09 : 00 - 21 : 00 )
  • 400-680-8888
  • 關注我們
Copyright ? 2015 你我貸(www.nbgbmi.tw) 網上投資理財 版權所有;杜絕借款犯罪,倡導合法借貸,信守借款合約
關注你我貸官方微信
白小姐六肖中特马