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邱國鷺:2013年藍籌股和成長股的分化幅度史無前例

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

在2014年來臨之際,新浪財經邀請了投資領域約百位專家“展望2014”,和投資者一起分享股票、基金、黃金(1270.00,6.30,0.50%)、外匯、理財等方面的投資意見。以下為南方基金投資總監邱國鷺對2014年展望文章。

南方基金投資總監邱國鷺

2013年藍籌股和成長股的分化幅度史無前例,反映出資本市場對新經濟的無限樂觀,以及對傳統經濟的絕望悲觀。這種情緒在2014年的前兩周時間里進一步蔓延。

當前,宏觀經濟與資本市場中存在著一些矛盾與悖論:貨幣超發與“錢荒”并存,世界上最高的儲蓄率與最高的融資成本并存,穩健的貨幣政策與上竄下跳的利率水平并存,居民搶購房產、開發商巨資囤地與股民拋棄地產股并存。

這些矛盾的背后反映出市場對地方政府債務、房地產泡沫以及潛在銀行壞賬的擔憂。

許多人認為經濟將“不破不立”,等待著一次危機的到來使市場出清。然而,危機往往是在意料之外時突然降臨,而不會在你做好充分準備的等待中到來。

2011年歐債危機令世界恐慌,大家普遍認為歐洲未來前景黯淡,然而大家擔憂的危機和系統性風險并未出現,之后短短兩年半間,歐洲股市早已走出危機,許多市場指數紛紛創出新高。

以溫州作為典型案例來看中國的債務壞賬的擔憂。過去三年溫州發生民間借貸危機和房價暴跌以來,溫州市銀行不良率目前達到4.3%的水平。考慮到在過去兩年許多溫州許多銀行的負責人都已經發生變更,之前信貸業務所產生的壞賬應該已經體現較為充分。

我們做一個最壞的假設,即使溫州的不良率達到10%的水平,而且全國有20%的城市發生溫州這么嚴重的問題。在這個極端的假設下,銀行整體的不良貸款率將會上升2%(約1.4萬億),目前銀行貸款損失準備金有1.6萬億,而且稅后利潤也有1.6萬億。

在損失準備金和稅后利潤這兩道防線被突破前,銀行凈資產的安全還不需要擔心,然而銀行股價早已紛紛破凈。

目前市場中所蘊含預期的是壞賬將出現幾何級數的增長。但是,從宏觀經濟來看,過去7個季度GDP在7.4-7.9%之間窄幅波動,意味著經濟處于企穩的狀態。

2014年雖然看不到經濟有大幅反彈的動力,但是下行的風險也不大,一方面目前經濟庫存處于低位,暫時沒有大幅去庫存的擔憂,另一方面政府依然為經濟增長速度明確了的不容突破的下限。

另外,2013年政府賣地收入有了大幅增長,財務方面有了很大的好轉,系統性危機在近期內爆發的概率較小。

關于市場普遍擔心的房地產泡沫的問題,目前房地產開發貸款存量4萬億,個人購房貸款存量9萬億,房地產信托存量規模不超過4萬億。相比目前地產的存量規模(約80-120萬億),房地產行業杠桿依然風險可控,不會出現美國次貸危機類似的多米諾骨牌效應。

龍頭地產公司在海外發3年債的利率低至2-3%,就是最好的證明。現在中國的城鎮化率剛達到52%的水平,如果按照戶籍人口來計算,城鎮戶籍人口只占到全國人口的35%。

從國外經驗來看,房價見歷史大頂往往出現在城市化率達到70%以后,以中國目前的狀況,房地產在兩三年內出現崩盤的概率很小。

目前藍籌股和成長股的分化程度巨大,市場對成長股的樂觀程度已經接近1999年科技股泡沫的水平,而藍籌股估值縱比歷史最低,橫比全球最低。技術是不斷變化的,會不斷有新的技術涌現,但喜新厭舊、對于新生事物過于樂觀的人性是不變的。

站在這個時點,我們維持對藍籌股樂觀,對創業板謹慎的觀點。

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