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股票投資:心理策略與方法

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

貪婪、恐懼、糾結,許多股民的投資經歷就像在這幾種狀態之間坐過山車。股市充斥著各種各樣迷惑眾生的噪音,有人迷信機構,有人追逐消息,有人則干脆把股票當作博彩賭運氣。股市本是給公眾投資優質公司的便捷渠道,應該帶來財富增值的快樂,結果卻變成了讓人又愛又恨的魔戒。無數的經驗表明,股票投資并不取決于復雜的計算,不需要超人的智商,正如基金公司的“雄厚實力”并不能保證其比普通散戶取得更好的收益。投資比的是智慧和心胸,只要克服了投資中的心理誤區,制定有效的投資策略并堅持正確的投資方法,戰勝市場并不困難。景興宇/文

時常接到朋友的電話“最近大盤漲了,是不是該入市了”,聲音聽上去很渴望得到鼓勵。股票永遠是熱點話題,股民們就這樣不斷地經歷著貪婪、恐懼或糾結。最近,市場又開始糾結了。

浮躁的股市充斥著自欺欺人的炒家和濫竽充數的南郭先生,嘈雜的噪音蒙蔽了股票投資的本質,扭曲著投資者的心智。有些人迷信專業機構,像無頭蒼蠅一樣探消息、跟莊家。有些人則把炒股當作賭博,猜大市、炒垃圾股。老股民一邊痛罵股票難以琢磨,一邊在股市中流連忘返,屢戰屢敗,屢敗屢戰。成也股票,敗也股票,股市令人又愛又恨。

以筆者十幾年的經驗與教訓來看,心態、策略、方法是股票投資的幾道關。

投資心理:避免陷入誤區

心態決定策略,策略決定方法,方法決定成敗。心態是股票投資最根本的、決定性的因素。

以股東的眼光看股票

有一句笑話“炒股變成股東”,言下之意股票就是用來炒的,這就是很多人的看法。其實,股票的本質本來是給公眾一個投資好企業的機會。

股票給人的印象是高風險,交易所也提示“股市有風險”,這很誤導。實際上,上市公司的風險比未上市企業低得多。企業的平均生命期只有幾年(中國能堅持5年以上的公司不超過5%),而上市公司規模較大,經營較成熟,抗風險能力更強。而且,在嚴格監管下,上市公司的治理結構更規范,對小股東利益的保護更多。

再加上公開市場有很好的流動性,工薪階層通過購買股票分享企業的經營成果,是一條便捷的致富之路。

避免心理錯覺

行為金融學的指導作用勝于很多經典理論,但直到2002年心理學家卡尼曼(Kahneman)被授予諾貝爾獎,這一學科才引起學界的重視。對投資而言,心理和行為的研究極其重要,因為心理效應極大地影響著投資者的策略和方法,并最終決定投資成敗。

前人總結了很多心理效應,因為這些心理效應讓人迷失,采取錯誤的行動。我更喜歡將其稱為“心理錯覺”。

參考點效應(ReferencePointEffect):卡尼曼和特沃斯基(Tversky)提出的前景理論中一個重要的心理效應,是指人在做決策時往往依據相對值而非絕對值。例如,給受訪者兩個選擇:A。其他同事年薪6萬元而你為7萬元;B。其他同事年薪9萬元而你為8萬元,大多數人會選擇前者。很多人會不斷地對比買入價或者對比他人的收益,決定自己的行動。

易財效應(HouseMoneyEffect):指不是通過本職工作和辛苦勞動獲得的收益,例如彩票中獎或賭場贏錢,這種“白賺的”錢花起來更大手大腳。有的人對股票的態度與此類似,賺錢后往往將本金收回,拿“賺的錢”繼續投資,即便全虧也無所謂,但本錢不能虧。

蛇咬效應(SnakeBiteEffect):通俗地說就是一朝被蛇咬,十年怕井繩,用金融術語來說這是風險厭惡型的投資者,一旦虧損后會對投資產生恐懼,更趨謹慎。

賭徒效應(TrytoBreakevenEffect):這類投資者是風險偏好型的,喜歡冒險。他們一旦虧損,往往會加大投入,期望能僥幸翻本。

稟賦效應(EndowmentEffect):著名行為經濟學家理查德?泰勒(RichardThaler)指出,當擁有某樣東西后,有些人會賦予該物更高的估價。例如買了一只股票后會更覺得這只股票好,“孩子是自己的好”。也有人恰好相反,買什么都覺得買錯了,決策之后就立即后悔,在他們看來“老婆是別人的好”。

馬太效應(MathewEffect):源自《圣經》“馬太福音”里的話“凡有的,還要加給他叫他多余;沒有的,連他所有的也要奪過來”,好的愈好、壞的愈壞、多的愈多、少的愈少。股市里的典型表現是追漲殺跌。

利用市場的心理

我們用心理效應結合簡單的經濟學原理,解釋如何利用人們的心理效應獲利(圖1)。

假設原來的供給曲線和需求曲線分別為S0和D0,市場均衡點E0對應的股價為P0。當市場出現利空時,供求曲線會分別向右下方和左下方移動。在理性預期下,新的供求曲線將是S和D,新的均衡點和股價應為E和P。但由于羊群效應會導致市場慣性和過度反應,形成超賣,供求曲線分別達到S1和D1,市場均衡點E1,股價跌至P1。這種矯枉過正的狀態并非買家和賣家的真正預期,是不穩定的,恐慌之后市場會進行修正,供求曲線逐漸回退至應有的位置,即S和D所決定的市場均衡點E和股價P。

市場動蕩的第一階段往往很快,股價迅速從P0跌至P1,在P1附近容易捕捉買入時機,反彈后P與P1的差值就是超額獲利。如果利空消息是交易性的,那么市場均衡點應高于E甚至回復到E0,超額獲利將更多,等于P0與P1的差值。

不做圣賢就做傻子

炒股看起來容易,不需要高深的數學,操作成本很低,是下崗大媽都可以干的營生。但看似容易,卻并不簡單。股票市場是一個均衡市場,有明顯的博弈性,需要耐心、淡定、決斷,決策不能受情緒的影響。總之,需要做一個圣人。

如果做不到圣賢,那么寧可做一個遲鈍的傻子。不看行情,不聽謠言,忘記自己的盈虧,內心安寧,反而對自己的投資多有益處。

投資策略:有所為有所不為

有了健康的心態,就能夠制定合理有效的投資策略。那什么是“合理有效”呢?

長期持有,不預測大市

中國的投資者喜歡猜測股市漲跌,尤其是短期漲跌。“大市你怎么看”是很多人的口頭禪,短期走勢也是很多人決策的依據。基金公司每季度都會預測下一季度的市場走勢,并通過時機選擇制定季度投資策略。

事實證明,在股市預測上只有事后諸葛亮,沒有先知。沒人能持續地預測正確,就像經濟學家對宏觀經濟的預測一樣。二者的相似之處在于,短期漲跌的機理過于復雜,影響因素極多,任何一個突發事件都可能導致趨勢變化,投資者不可能把握所有的短期因素。我們的實證研究發現,機構公開預測的準確率不超過50%。

隨著時間的拉長,短期因素的影響會消散,而決定性的長期因素數量少,更容易把握,這就是長期投資更容易把握的道理(“長期”并非是指時間的長短,而是指能把握長期性因素)。股市應是一個正和博弈,存在長期上漲的趨勢。

遲鈍投資,不做短線與波段

有些人急切地尋找暴漲的股票,對長期持有、年均30%的收益率不屑一顧。其實,股市是增長性市場,長期投資可獲得良好的回報;做短線和與波段很難且交易成本高;當我們認為一家公司的股價被嚴重低估,并預計股價將會翻番、翻番甚至再翻番時,我們才會買入,然后等待市場的價值重估,這往往需要一定的時間。這些都足以成為投資人長期持有的理由。

統計顯示,在長達幾十年的時間跨度里,全球主要股市指數增速一般都能超越經濟增長速度(表1)。

而且,幾乎沒人能夠持續做好短線。

如果有人能夠持續地準確判斷股指或股價的短期走勢,他的收益將會非常驚人。在1901年1月買入道瓊斯工業指數,每月做一次決策(預測上漲就全部買入,預測下跌就全部賣出),到2012年4月,如果每次判斷都正確,那么累積收益率將高達億倍。投入1萬美元將變成1.7億億美元,足以買下整個地球。毫無疑問,這沒人做得到。

再拿中國市場做一個更寬松的假設。從1990年底至2012年4月17日,上證綜合指數從100點升至2335點,累積上漲約22倍。我們粗略將市場劃分為12個大的周期(24個大的漲跌波段),每個周期歷時約21個月。如果能把握住這些大的波段,在每個低點買入,高點賣出,那么累積收益率將超過4.3萬倍,年均復合收益率高達66%。恐怕沒人有如此驕人的業績。

選擇好股票,持有不炒作

曾問過很多老股民和基金經理,中國歷史上哪些股票漲得最快?人們給出的答案多是被人炒作的題材股,如上世紀90年代的10大牛股,東方電子、綜藝股份、中科創業、億安科技等。

垃圾股漲得快跌得也兇。那些先包裝,再化妝,實在不行就偽裝的企業,經不起時間的檢驗,吹起的肥皂泡終究要破滅,股價定會被打回原形。

相反,很多并不熱門的“白馬”績優股,卻有著良好的長期收益(表2)。有趣的是,每當提起這些股票年均20%以上的增速,很多人卻覺得“漲得太慢了”,他們不喜歡平穩的股價,喜歡波動,喜歡當暴發戶。做過企業的人都知道,小企業連續快速發展都非常困難,大公司連年暴漲怎么可能?

事實上,誠信的管理團隊、合理的業務模式、漸進的變革、年度業績以20%的速度穩定增長、沒有特別的炒作題材,這樣的股票才最有可能給投資人帶來巨大回報。業績增長終將反映在股價中。以業績增長支撐的股價上漲也是最可靠的。投資者應該投資于那些持續盈利、不斷為股東創造新財富的企業。而這樣的股票,能讓所有投資者都賺錢,是正和博弈(圖2)。

大手筆買賣,不拘蠅頭小利

“當前股價10元;目標價位11元;預期收益10%;評級:買入”,這是從國外舶來的“商業慣例”,經常印在券商的投資建議報告上。

貌似精確,但通過模糊推斷得到的精確數字并沒有意義。股票定價是模糊推斷,沒有人能精確計算出股票的合理價位。我們無法給企業一個準確的定價,哪怕是自己最了解的企業,最多只能給出大致的價格范圍。如果我們想買一只股票,一定是因為市價遠遠低于目標價格區間,譬如估價區間是30-50元,而當下股價只有10元。而買入后的理性行為就應該是股價上升至少2倍才會賣出。

獨立判斷,不從眾

不要相信那些屁股決定嘴巴的專業機構的預測,它們的準確率絕不比猴子更高。

2004年5月,以亞洲最佳研究著稱的里昂證券公司發布了策略報告《EnteringAshares

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